A World Liberty Financial, amely Donald Trump családjához köthető, saját WLFI tokenjét használta fedezetként a Dolomite hitelezési protokollon, hogy nagyjából 75 millió dollárnyi stabilcoint vegyen fel hitelként. A tranzakció külön érdekessége, hogy az infrastruktúra részben egy, a projekthez személyesen is kötődő szereplő által társalapított rendszeren fut, ami már önmagában is kérdéseket vet fel.
A rendelkezésre álló on-chain adatok szerint a projekt kincstárából mintegy 3 milliárd WLFI tokent mozgattak át több lépcsőben a Dolomite rendszerébe, ahol azokat fedezetként zárolták. Ezzel párhuzamosan körülbelül 65 millió dollárnyi USD1 és további 10 millió dollárnyi USDC stabilcoint vettek fel hitelként. Bár a kölcsön egy részét, mintegy 15 millió dollárt rövid időn belül visszafizettek, a művelet így is jelentős hatást gyakorolt a protokoll működésére.
A Dolomite USD1 likviditási poolja gyakorlatilag kiürült, a kihasználtság 90-100 százalék közé emelkedett, ami azt jelenti, hogy a betétesek átmenetileg alig férnek hozzá a pénzükhöz. A kölcsönvett stabilcoinok jelentős része (nagyjából 40 millió dollár), a Coinbase Prime szolgáltatásába került, amelyet jellemzően intézményi tranzakciókhoz és fiat kiutalásokhoz használnak.
A tranzakciók után a WLFI-vel fedezett pozíciók névleges értéke megközelíti a 460 millió dollárt, ami önmagában a Dolomite teljes betétállományának több mint felét teszi ki. Ez rendkívül koncentrált kockázati helyzetet teremt, hiszen a protokoll stabilitása nagymértékben egyetlen szereplő döntéseitől és helyzetétől függ.
A helyzetet tovább árnyalja, hogy a Dolomite társalapítója, Corey Caplan egyben a World Liberty Financial tanácsadója is. Ez a személyi átfedés nem jelent automatikusan szabálytalanságot, ugyanakkor felveti az összeférhetetlenség lehetőségét, különösen úgy, hogy a likviditás jelentős részét éppen ez a kapcsolt projekt használja fel.
A konstrukció lényege, hogy a projekt saját tokenjét használja fedezetként, miközben stabilcoinokat vesz fel hitelként anélkül, hogy a WLFI-t ténylegesen értékesítené a piacon. Ez rövid távon elkerülheti az árfolyamra nehezedő eladási nyomást, valójában azonban egy erősen önmagára visszacsatoló rendszert hoz létre.
Ha a WLFI ára csökkenni kezd, a fedezet értéke gyorsan olvad, ami likvidációs kényszert idézhet elő. Ilyen helyzetben könnyen kialakulhat egy láncreakció, amely tovább nyomja lefelé az árfolyamot. A probléma súlyát növeli, hogy a token mögött álló valós piaci likviditás korlátozott lehet, így egy nagyobb kényszereladás komoly árzuhanást idézhet elő.
Hasonló dinamika volt megfigyelhető a Curve Finance esetében is, amikor az alapító, Michael Egorov végül jelentős likvidációba kényszerült, miután saját tokenjére építve vett fel nagy összegű hiteleket.
A jelenlegi helyzetben a Dolomite USD1 pooljában a kamatok extrém szintekre emelkedtek, ami nem egy egészséges, sokszereplős piacra, hanem egy domináns hitelfelvevő által torzított környezetre utal. A kisebb befektetők ebben a rendszerben kettős kockázatot viselnek, ugyanis egyrészt likviditási korlátokba ütközhetnek, másrészt egy esetleges árfolyamesés után a protokoll akár veszteségeket is realizálhat.
A decentralizált hitelezési piac az elmúlt időszakban jelentős növekedést mutatott, olyan nagy szereplőkkel, mint az Aave vagy a Morpho, amelyek több tízmilliárd dolláros hitelállományt kezelnek. A növekedés azonban egyre bonyolultabb, gyakran saját tokenekre épülő, tőkeáttételes konstrukciókkal jár együtt.
Ezek a modellek sok esetben már a hagyományos pénzügyi buborékok kockázati profilját idézik, különösen akkor, ha a fedezet és a jutalmazási mechanizmus ugyanarra az illikvid eszközre épül.
Jelenleg nincs bizonyíték arra, hogy a World Liberty Financial fizetésképtelenné válna, vagy, hogy a Dolomite rendszere összeomlana. Ugyanakkor a kockázatok egyértelműek, egy jelentősebb WLFI-árfolyamesés gyorsan kritikus helyzetet teremthet, amely likvidációs hullámot és akár rossz hitelek felhalmozódását is eredményezheti.
Az eset jól rávilágít arra, hogy a DeFi világában a decentralizáció önmagában nem garantálja a stabilitást. Az átlátható működés, a kockázatkezelés és az összeférhetetlenségek kezelése továbbra is kulcsfontosságú, ezek hiányában a piac könnyen újra átélheti a korábbi évek túlzott tőkeáttételből fakadó megrázkódtatásait.
Megjelent a BitcoinBázis oldalon.
