Cikkünk írásakor a bitcoin épp a 90 ezer dolláros szint visszaszerzésével küzd, ugyanakkor az árfolyamon és a százalékokon túl sokkal nagyobb probléma van kibontakozóban: a nagyvállalati tulajdonosok, melyek tevékenysége összefügg szorosan a bitcoin árfolyamával, ilyenkor extra kitettséget „élveznek” a volatilitásból, ami olykor-olykor a részvényárfolyam drasztikus eséséhez is vezethet.
Matthew Sigel szerint az kész tény, hogy a Strategy ezzel óriási kockázatot vállal, ugyanakkor az elemző szerint a MARA Holdings, a világ egyik vezető bitcoin-bányászvállalata sokkal nagyobb kihívás előtt áll. A bányásztársaság részvénye az elmúlt hat hétben több mint 50%-ot esett. Ez a jelenség felfedi a bitcoin-treasury cégek törékenységét: a bányászok tőkeáttételes szerencsejátékai szemben a stabilabb stratégiákkal.
A MARA Holdings a világ egyik vezető bitcoin-bányásztársasága, 2025-ös információk szerint pedig közel 50 ezer BTC-vel rendelkeznek. A VanEck elemzője, Matthew Sigel, szerint a Strategy helyett érdemes inkább a MARA-val foglalkozni, melynek 3,3 milliárd dolláros átváltható adóssága extra prémiumot kreált a vállalat részvényére a felhalmozott bitcoin-készlethez képest.
Sigel szerint a MARA látszólag olcsó, 27%-os short interesttel, de ez korrigáltan csak 15%, főleg strukturális. A 3,3 milliárdos kötvényállomány, amit legutóbb 950 millió dollárral bővítettek ki, felfújja a vállalat részvényét, amely már túlárazottabb mint a Strategy MSTR részvénye.
„A MARA csak akkor tűnik olcsónak, ha figyelmen kívül hagyjuk a 3,3 milliárd dolláros átváltható adósság névértékét” – idézi Sigel X-posztját.
Ez torzítja a bitcoin-korrelációt (R² csak 0,4), miközben a bányászat volatilis. A pontos számok kedvéért a Strategy részvénye a bitcoin vonatkozásában 1,14-szeres bétával rendelkezik, míg a MARA esetében ez a szám 1,59, vagyis kockázatosabb a részvények tartása, mint az iparág – vagyis a bitcoin
BTC Price
(BTC) tartása.
Cikkünk írásakor a MARA részvénye 11,74 dolláron áll. Idén közel 32%-ot vesztett az értékéből.
Az MSTR tízszer több BTC-t (több mint 500 ezer) tart egyszerűbb struktúrával: 53 milliárdos piaci kapitalizáció mellett 8 milliárd adósság, tisztább bitcoin-beta (R² 0,6). Michael Saylor cége már felhalmozta a 1,44 milliárdos tartalékot osztalékokra és kamatokra, három évre elég medvepiacon is – BTC-eladás utolsó mentsvár. Ez proaktív kockázatkezelés, szemben a MARA agresszív kibocsátásaival, amelyek most visszafelé sülnek el.
Mindemellett érdemes kiemelni, hogy Michael Saylor személye ugyan megosztó, de sok befektető számára garanciát nyújthat: a vállalat első embere rendszeresen jelent be újabb és újabb bitcoin-vásárlásokat a korrekciók idején, hogy átlagárát tovább szorítsa lefelé. Kérdés, hogy a bitcoin-fedezetű kötvények összekötése az MSTR részvényekkel mennyire lesz elég a befektetők megtartásához.
„A MARA 30%-kal van feljebb az aljakhoz képest és ellenállásba ütközik, ezért ma eladtam néhányat és növeltem az MSTR kitettséggel”
– fogalmaz Sigel.
A piac figyelmeztet: bányászok, mint MARA túlságosan eladósodtak a bikapiacon, amit most fizetnek meg. Kritikus szemmel: ez nem egyedi, a bitcoin-treasury modell feedback-loopja (prémium-finanszírozás-gyűjtés) medvepiacon omlik – lásd NAV-csökkenést.
Amennyiben a BTC árfolyama akár 55-75 ezer dollárig esik, a MARA csődkockázata tovább nő, míg a Strategy számára a tartalékok biztonságot nyújtanak. Ez azt jelzi, hogy a treasury-vállalatok közül a konzervatívabbak hosszabb távon fenntarthatóbbak, új normát teremtve a vállalati kriptovaluta-pénzügyekben.
Megjelent a BitcoinBázis oldalon.
