Michael Saylor cége, a korábban MicroStrategy néven ismert Strategy évek óta a „tőzsdei bitcoin-trezor” szerepét játssza: a befektetők nem a klasszikus értelemben vett részvény miatt, hanem egyre nagyobb bitcoin-kitettségre fogadnak. Most először fordult elő, hogy a cég kulcsmutatója, a BTC Yield negatív tartományba csúszott – vagyis egy részvényre kevesebb bitcoin jut, mint néhány hónappal ezelőtt.
A BTC Yield azt mutatja meg, hogy mennyi bitcoin jut egy MSTR-részvényre vetítve, és ez a mennyiség nő-e vagy csökken. Ha a cég új részvényeket bocsát ki, de a befolyó pénzből még több BTC-t vesz, mint amennyivel felhígította a részvényállományt, akkor a mutató pozitív: egy részvényre több bitcoin jut, tehát a hígítás „értéknövelő”.
2020 óta évente, 2023 közepe óta pedig negyedévről negyedévre folyamatosan pozitív volt ez a szám. Most viszont –1%, vagyis egy MSTR-részvényre kevesebb BTC jut, mint 2025. szeptember 30-án. Ez a stratégia szempontjából lélektani törés.
A negatív BTC Yield egyik fő oka, hogy a cég 1,44 milliárd dollárnyi tőkét nem bitcoin-vásárlásra, hanem készpénzes tartalék („USD Reserve”) építésére fordított. Ez a pénz elsősorban a különleges részvények (preferred shares) jövőbeli osztalékfizetését fedezi.
Ezzel a lépéssel a menedzsment lényegében azt üzente: nem minden új forrást érdemes azonnal BTC-be tolni, fontos a dollárpuffer is. Csakhogy ez a gyakorlatban azt jelenti, hogy a korábbi részvényesek szemszögéből a hígításért cserébe most nem nőtt, hanem csökkent az egy részvényre jutó bitcoin-mennyiség.
A másik intő jel az úgynevezett mNAV-prémium visszaesése. Ez leegyszerűsítve azt mutatja meg, mennyivel fizetnek többet a befektetők egy MSTR részvényért annál, mint amennyit a mögötte lévő bitcoin-vagyon önmagában indokolna.
2024 végén ez a prémium még 240% felett járt. Most mindössze 16%, sőt az egyszerű, adósság és preferred részvények nélküli mNAV akár 1 alá is csúszhat – vagyis a piaci kapitalizáció időszakosan kisebb lehet, mint a birtokolt BTC értéke.
Ez azt üzeni, hogy a befektetők korábban hajlandók voltak komoly felárat fizetni Saylor agresszív BTC-stratégiájáért és a tőkeáttétes, „okosan hígító” modellért, most viszont jóval óvatosabbak. A menedzsment számára ez fájdalmas jelzés: a bizalom már nem automatikus, és minden új részvénykibocsátást, kötvényt vagy preferált részvényt sokkal kritikusabban néz a piac.
Nem arról van szó, hogy a Strategy egyik pillanatról a másikra rossz BTC-eszközzé vált volna, de egy korszak biztosan lezárult. A „minden hígítás értéket teremt” narratíva megbicsaklott, és a piac egyre inkább a számok alapján ítél:
Megjelent a BitcoinBázis oldalon.
